药明康德

2022年度业绩预增公告点评：全球业务布局，22年业绩符合预期

(资料图片仅供参考)

事件：公司发布2022年全年业绩预增公告，预计实现收入393.55亿元(+71.84%YOY)，实现归母净利88.14亿元(+72.91%YOY)；实现扣非归母净利润82.60亿元(+103.27%YOY)；业绩增长强劲，符合预期。

后新冠时代业务维持强劲增长。2022年Q4公司预计实现收入109.6亿元(+71.76%YOY)；预计实现归母净利润14.36亿元(-6.45%YOY)；实现扣非归母净利润20.28亿元(+111.91%YOY)。公司扣非归母净利润增速远高于营收增长与归母净利润增长，主要归因于：1)公司产能利用率持续提升，运营效率较高，规模效应进一步突出；2)因资本投资标的产生公允价值变动和投资损益较上年同期下降89.0%，约1.83亿元。我们估计公司Q4新冠相关业务收入约20亿元，非新冠业务保持强劲增长。

全球一体化研发生产基地布局。公司实施CRTDMO业务模式，在全球范围内提供从药物发现到生产的一体化服务，录得营收强劲增长。自2020年以来因疫情以及地缘政治冲突等因素，全球医药产业链受冲击。药明康德（603259）为保证供应链稳定，满足海外业务需求，在美国、欧洲、新加坡等地区建设研发生产中心提供本土化服务，巩固全球领先地位。

盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO龙头，参考22年业绩预增公告，上调22年归母净利润预测为88.21亿元，基本维持23-24年归母净利润预测为110.22/137.35亿元，分别同比增长73.1%/25.0%/24.6%，A股对应22-24年PE为31/25/20倍，维持“买入”评级；H股对应22-24年PE为29/23/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。

万华化学

MDI需求有望逐步回暖，万华上调2月MDI挂牌价

MDI节后补库叠加需求回暖预期，MDI价格后续有望止跌逐步反弹

节前MDI需求处于传统淡季，整体需求呈下滑趋势，厂商对原料按需采购，以集中消耗库存为主，目前MDI下游厂家库存整体偏低。根据百川数据，1月3日，聚合MDI价格14600元/吨，1月19日，聚合MDI价格14800元/吨，价格在低位震荡相对稳定。需求端来看，12月份国内冰箱产量745.1万台，同比下降-1.68%，环比下降-1.78%，节前冰箱产量仍处在底部区间震荡。

随着节后下游厂商对MDI逐步补库，现阶段MDI价格具有支撑，截至1月30日，聚合MDI价格上涨到15250元/吨。我们预计短期MDI补库以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，MDI需求端将呈现边际改善趋势，需求端虽然需要时间释放，但需求回暖确定性较强，未来MDI价格仍有逐步反弹空间。

MDI作为公司最主要的业务和利润来源，公司福建基地40万吨MDI装置于2022年底投产后，目前MDI总产能达到305万吨，MDI价格的止跌反弹将逐步改善公司盈利水平。

TDI供给端受影响，市场及下游厂商库存有限，后续价格有望反弹

TDI近期供给端受到影响，根据百川资讯，万华福建10万吨TDI装置将于2月1日关停，韩国巴斯夫16万吨TDI装置处于检修期，甘肃银光12万吨TDI装置推迟重启。供给端长期看，除公司有新产能外，上海巴斯夫和沧州大化（600230）TDI新产能投产时间具有不确定性，海外没有TDI新增产能计划，全球TDI供给格局将保持稳定。随着节后陆续开工，当前市场以及中下游TDI库存不多，在对未来需求回暖预期下，TDI价格持续上涨。截至1月30日，TDI价格已经上涨到20300元/吨，节后3天涨幅5.3%，相比12月1日，价格反弹17.00%，据百川资讯，上海巴斯夫2月开盘价已经达到25000元/吨，在TDI供给受影响及下游补库、需求复苏预期下，我们认为TDI后续价格仍有一定上升空间。公司在烟台及匈牙利分别具有30和25万吨TDI产能，福建新建25万吨TDI项目预计将于2023年年底前投产，TDI规模化及一体化将继续保持行业领先优势。

投资建议

考虑到2022年MDI价格整体低迷，预计公司2022-2024年归母净利润分别为165.28、235.16、260.71亿元，同比增速为-32.9%、42.3%、10.9%，2022年业绩较前值下调7.42%，当前股价对应PE分别为18、13、12倍。维持“买入”评级。

比亚迪

业绩超预期，看好23年市占率提升

业绩高增长，市占率有望持续提升

公司预计2022年营收超过4200亿元，同比增长超过94.3%；实现归母净利润160-170亿元，同比增长425.42%-458.26%。考虑22年销量超过我们预期，公司新能源车市占率有望继续提升，上调汽车业务销量，对应22-24年归母净利润分别为160.25/229.39/296.46亿元(前值为113.87/212.27/306.19亿元)。采用分部估值法为其估值，以23年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.65倍PS，二次充电电池业务2.13倍PS，电子业务18.69倍PE，对应总市值12297.19亿元，对应目标价422.42元(前值为348.40元)，维持“买入”评级。

新能源车销量创季度新高，带动业绩超预期

行业景气，需求旺盛，新能源车销量同比强劲增长。比亚迪（002594）22Q4销量为68.34万辆，同增146.4%，环比+26.8%，创季度新高。22年销量185.7万辆，同比增长212.8%，超过公司21年业绩会设定的150万辆目标。根据乘联会2022年比亚迪新能车国内销量排名第一，市占率达31.7%，销量的高增长带动公司业绩提升。根据公司公告测算，22Q4公司实现归母净利润66.9-76.9亿，同比+1011-1177%，环比+17%-35%，扣非67.4-79.4亿元，同增1730-2056%，环比26%-49%，超过我们预期。

Q4单车净利润有望提升，盈利情况持续改善

我们预计车辆涨价落地，以及公司规模化有望推动单车盈利持续提高。比亚迪电子盈利承压，消费电子行业需求持续低迷，产能利用率偏低，但受益于海外大客户份额提升及业务结构优化，预计和三季度保持持平，Q4利润约为6亿元。扣除比亚迪电子的利润，倒推报表汽车业务单车利润约为0.89-1.04万元。但若考虑研发费用逐季环比增长，Q4汇兑损益减少，同时考虑可能存在计提、费用前置等情况，预计单车毛利环比有改善。

23年仍是新车型大年，预计市占率继续提升

22年上半年比亚迪发布高端MPV腾势D9、海豹等新车型，下半年又发布了高端品牌仰望，逐步实现高端化，另外考虑2023年公司海洋系列、军舰系列、腾势及全新高端品牌仍有新车型推出，我们预计23年仍然是公司新车型大年。叠加海外销售开始放量，我们预计公司市占率有望继续提升，整体销量预计350万辆。

风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。